礼品单：顺丰*、中通礼品网圆通*申通礼品网韵达礼品网百世礼品网、德邦礼品网礼品网快递们的未来盈余

      礼品单：年终岁末，回忆行将曩昔的不一般2020年，是礼品网快递企业自2017年团体上市以来景气量最高的一年。

疫情之下，我国礼品网快递企业展示出了极强的生命力与社会担任，二三季度，礼品网快递职业事务量同比添加近40%，职业景气量创三年新高。

一半是海水，一半是火焰，与职业高景气量相违背的是企业在本钱商场的体现，正在加快两极分解，到12月1日，顺丰*、德邦礼品网、中通礼品网、圆通*股价年内完结不同程度上涨，顺丰*更是涨幅超130%，韵达礼品网、申通礼品网、百世礼品网年内股价大幅普跌近30%，百世礼品网更是超50%。

礼品单2020年相同也是自礼品网快递企业团体上市以来，分解最为显着的一年。恶行价格战刚刚开端，有望在三年内完结职业格式重塑。

高景气量与股价分解的背面，是不同的礼品网物流礼品网快递企业所属的赛道不同，所属赛道的生命周期不同导致的。

礼品网快递是礼品网物流职业的明珠，现在干流的礼品网物流企业都是礼品网快递企业身世并逐步开展成为归纳礼品网物流公司的。

归纳来看，跟着上游需求的逐步细分，头部礼品网快递企业现已不是单纯的单一礼品网快递公司，而是战略布局横跨礼品网快递、快运、供应链等多个范畴的归纳礼品网物流公司。杂乱的事务布局尽管翻开了企业的生长空间，但一起也使得企业的开展受多重事务的周期影响。

1、礼品网快递职业的出资时机

不同的生命周期，孕育着礼品网快递职业的两种出资时机：

礼品单第一种时机是职业处于生长时间前期，供应进入较少，企业享用添加盈余，此阶段往往产品定价安稳，收入增速快，企业只需做好本钱管控，即可开释赢利。顺丰*特惠专配产品就处在这一开展阶段。

第二种是阅历价格战的厮杀后，格式优化，企业享用格式盈余。留存下来的企业能以安稳的赢利率享用长坡厚雪的优势，顺丰*的时效件事务就处在这一阶段。

而礼品网快递职业为难期往往发生在生长中后期的阶段，在此阶段，职业没有完结出清，职业价格战继续，一起跟着职业逐步从增量商场向存量商场过度，价格战剧烈程度加重，企业往往量升价跌，成绩承压，股价跑输商场。

以FedEx为例，在其生命周期的前期、生长时间后期、成熟期，该公司有着不相同的财政和商场体现。

FedEx继续获得超量收益的三个阶段：

①1981-1985年：先发独占格式，高速生长时间，享用添加盈余，股价6年3倍；

②1992-2005年：天然出清寡头独占，生长后期，享用格式盈余。Ground事务带来赢利增量，股价15年10倍；

③2013-2017年：寡头独占，在快运事务价格战中胜出，享用格式盈余，盈余才能提高，股价5年2.7倍。

FedEx出资回报率最低的三个阶段：

①1986-1991：格式恶化，生长中期新竞赛者进场；

②2006-2012：寡头独占，油价继续大幅上涨，快运事务价格战剧烈导致快运事务继续亏本；

③2018-2019：收买荷兰 TNT、中美贸易战、亚马逊自建礼品网物流冲击。

2、礼品网快递职业的未来赛道

商场对礼品网物流礼品网快递职业最常见的认知是景气量高，职业增速快。但其实拉长时刻来看，礼品网快递职业最大的特色赛道满足长，其次才是每次需求革新时会有杰出的添加盈余。

我国民营礼品网快递企业则诞生于1993年，至今仅有28年开展前史。

但28年时刻里，我国礼品网快递需求端现已历经2次严重革新，第一次严重革新发生在2002年，我国参加WTO后，经济蓬勃开展，商务件需求迸发，顺丰*借机发力。第2次严重革新发生在2005年，礼品网电商件需求迸发，灵通百顺势而起。

礼品单对标百年老店，礼品网物流赛道很长，我国近代礼品网快递史很短，能跑出来的企业未来100年或许都充满着时机。
礼品网快递职业的第二大特色是空间满足大。

空间大一方面是因为礼品网物流需求挂钩GDP，是一个群众赛道，而且事务延展性满足强，能从小件的礼品网快递开展到大件的快运，从一般礼品网快递开展到冷链礼品网快递等等。

另一方面，礼品网快递职业与互联网职业相同，有着极强的网络效应。礼品网快递企业关于货流的巴望丝毫不差劲于互联网企业对客流的巴望。因为网络效应和规划效应的存在，头部企业得以不断以规划强化本身护城河，龙头能够越做越大，市值越来越高，是一个典型滚雪球模型。

以美国和日本为例，其礼品网快递职业均呈现头部高度集中的现象，2018年美国礼品网快递职业CR2 60%、日本职业CR3分别为94.4%，而截止2020年H1，我国礼品网快递CR3仅为51.75%，向上空间仍然值得等待。

从市值的视点看，我国礼品网快递巨子TOP2市值/GDP比重仍然较低，只要美国的3/5，考虑到职业添加和企业市占率的提高，头部企业市值至少还有2-3倍空间。

3、顺丰*：时效件独占 礼品网电商特惠无竞品

作为归纳礼品网物流企业，顺丰*的长时间逻辑和中心竞赛力逐步明晰，在准则体系上，作为A股仅有的直营礼品网快递企业，顺丰*的战略履行才能和资源调度才能胜于加盟制。

在资源卡位上，顺丰*是我国仅有自有机场的礼品网快递企业，也是我国具有全货机数量最多的航空货运公司。

准则、资源结合，顺丰*航空礼品网快递+送货上门的品牌形象家喻户晓，而品牌效应会使得在相同的时效和服务下，顺丰*新产品相对竞品仍然有必定的溢价（顺丰*品牌具有引流才能，且商家乐意付出引流溢价）。

2019年5月自顺丰*经过特惠专配切入礼品网电商件商场以来，顺丰*市占率开端快速提高。从商务件到时效件，顺丰*长时间市占率空间被翻开，规划优势会逐步强化顺丰*的网络效应，护城河继续加深。

礼品单作为归纳礼品网物流龙头，顺丰*依托于时效件大网资源，自2015年开端就不断进行新事务的培养和测验。现在现已构成掩盖礼品网快递（时效、经济、冷链、同城、世界）、快运（中高端、中低端）、供应链多维度的产品服务体系，且不同事务间存在较强的协同效应。

协同效应1：客户一起运用顺丰*多种产品，其搬运本钱添加，有助于添加客户黏性，提高公司远期抗通胀才能。

协同效应2：多元事务资源同享，相同的事务布景下，顺丰*细分事务投入资源更少，单位本钱下限最低。

协同效应3：品牌协同，同享溢价。

说到顺丰*的开展时机，时效件事务是礼品网快递职业附加值最高、盈余才能最强的细分赛道。而且在时效件赛道，顺丰*并没有势均力敌的竞赛对手，从细分赛道的市占率来看，顺丰*现已构成事实性独占。

独占格式下，顺丰*定价安稳，收入端获益于时效件礼品网电商化的潮流，本钱端则获益于协同效应和规划效应，趋势上来看，未来时效件赢利率仍有上升空间。

礼品网电商件商场，供应引导需求，中高端礼品网电商件赛道是被顺丰*特惠专配产品引导的，添加具有盈余的赛道。

现在来看，商场上并无对标特惠专配的竞品呈现，顺丰*在该赛道是处于先发独占的状况，收入端获益于相对安稳的定价和添加盈余快速提高，本钱端凭借网络效应和规划效应不断下降，有期望在下一年快速完结盈余。

4、德邦礼品网：双赛道时机大于应战

零担快运职业仍处于添加盈余期，德邦礼品网享用赛道添加盈余。网络型快运快速开展，曩昔五年年均复合添加达40%，货量比例从1%提高至6%，不断蚕食着专线商场的比例，带动全体商场的添加；大件礼品网电商继续浸透下沉，而且疫情也加快了大件礼品网电商向线上化改变，大件礼品网快递需求继续景气。

礼品单德邦礼品网作为商场稀有的中高端快运与大件礼品网快递双赛道布局的企业，具有先发优势，享用职业带来的添加盈余。

盈余之余，德邦礼品网活跃推动办理优化与变革，运营功率不断提高。跟着德邦礼品网大件礼品网快递事务量的提高，德邦礼品网事务的协同效应与规划效应也随之提高，费用率继续下降，办理费用率改进明显，精细化办理的推动使得德邦礼品网2019年办理费用率下降至6.96%，同比下降1.35pcts，降本增效成效尽显。

在双赛道同步推动的布景下，德邦礼品网规划效应现已闪现，一起本钱开支趋于平稳，此刻办理才能为企业开展的中心要素，继续改进办理才能，提高运营功率，德邦礼品网不断稳固本身的竞赛优势。

5、灵通系：拂晓前的黑暗

中低端礼品网电商礼品网快递赛道处于生长时间后期，头部企业新扩产能叠加新玩家（丰网、极兔、众邮）进入添加供应，导致供需失衡，恶性价格战大概率继续。

但恶性价格战的继续也是职业行将出清的标志。拂晓前夜，正是出资者绝好的布局时机。参阅海外经历，美国和日本都曾历经恶性价格战，且格式出清后，超量收益明显。

1990 年是美国礼品网快递职业增速换挡的一年。20世纪80-90年代是美国礼品网快递的高速生长时间，1990年FedEx增速下降至17.59%，标着美国礼品网快递职业高速添加期的完毕。

高速生长时间完毕后第三年，美国礼品网快递价格战完毕。1993年，即美国礼品网快递职业高速生长时间完毕后第3年，FedEx时效件赢利率触底上升，标志着美国时效礼品网快递商场价格战的阶段性完毕。1992年，FedEx开端继续发明超量收益。

放眼日本，20世纪80年代是日本礼品网快递的高速生长时间，1981-1985年日本礼品网快递职业事务量五年CAGR46.60%。1988年职业增速下降至19.52%，标志着日本礼品网快递职业高速添加期的完毕，Yamato 市占率开端触底上升。

礼品单高速生长时间完毕后第三年，日本礼品网快递龙头开端发明超量收益。1991年，即日本礼品网快递职业高速生长时间完毕后第三年，Yamato开端继续发明超量收益，此刻咱们能够根本判别日本礼品网快递职业价格战放缓乃至现已完毕。

美日三年恶性价格战完结出清，视界聚集我国礼品网快递职业，咱们以为我国礼品网快递职业恶性价格战始于2019年四季度。灵通系现在正处于恶性价格战的第一年，2022年有望完结出清。